商业世界里，“减速”往往是一个危险的信号，但有时它也是大象转身时必须承受的重力。
5月26日，小米集团-W（01810.HK）发布了2026年第一季度财报。从核心财务指标来看，这可能是一份让短期投资者精神紧绷的成绩单。
财报显示，小米一季度总收入录得991.4亿元，同比下跌10.9%；经调整净利润也从106.8亿元回落至60.7亿元，跌幅达43.1%；毛利为218.1亿元，同比下跌14.2%；而最具冲击力的是经营利润，直接从去年同期的131.3亿元大跌59.5%，至53.1亿元。
来源：企业财报
如果仅仅用“失速”来定义小米的这个季度，同样也低估了这家企业与雷军的野心。
“基本盘主动防御、创新盘激进冲锋”
拆开小米一季度的业务矩阵，可以清晰地看到一幅“基本盘主动防御、创新盘激进冲锋”的冷热图。
先说手机×AIoT，这是小米的核心大本营。
财报显示，一季度，小米最核心的“手机×AIoT”分部实现收入792.8亿元，同比下滑14.5%。其中，智能手机业务的表现成为市场争论的焦点。
根据Omdia的数据，小米一季度智能手机全球出货量为3380万台，相较于去年同期的出货规模，同比下滑了19.2%。
尽管出货量跌去了近五分之一，但手机业务的实际收入跌幅（-12.5%）明显小于出货量的跌幅。这背后的核心支撑点在于，一季度小米智能手机的平均售价（ASP）同比显著增长了8.2%，达到了1310元的历史新高。
在中国大陆市场，小米高端智能手机的销量在整体手机出货中的占比已经跨过关键门槛，达到23.5%。这表明小米在“数量”与“单价”之间，明确选择了后者。
然而，单价的提升并没有保住小米手机的盈利能力。一季度，智能手机的毛利率由去年同期的12.4%直接下滑至10.1%，这几乎触及了近两年来小米手机毛利率的阶段性低位。
相比之下，IoT与生活消费产品表现出了极强的抗震性。
虽然整体由于结构调整有所波动，但一季度小米IoT业务的毛利率达到了25.2%的历史高位，境外IoT收入更是创下了历史新高。截至2026年3月31日，小米AIoT平台已连接的IoT设备数（不包括智能手机、平板及笔记本电脑）达到了11.19亿台，同比强劲增长18.5%。拥有5个及以上连接至AIoT平台设备的用户数也达到了2360万，同比增长22.3%。
再说互联网业务。
一季度小米互联网服务表现克制，实现收入95亿元，同比微增4.3%。尽管增速不高，但其毛利率高达76.1%，依然是整个集团最重要的利润压舱石。境外互联网收入达到30亿元，同比涨幅为9.0%，在互联网总收入中的占比提升至31.4%。
支撑互联网业务的是小米持续扩大的全球用户基座。2026年3月，全球MIUI/小米澎湃OS的月活跃用户数（MAU）达到了7.46亿，同比增长3.8%，其中境外MAU贡献了1.958亿。智能电视月活用户数也同步增长至7670万。
最后说最受关注的小米汽车业务。这是整张报表上最具爆发力、也最消耗现金的板块。
一季度，小米智能电动汽车及AI等创新业务录得营收198.6亿元，在集团总营收中的占比已经飙升至20.0%，正式成为小米的第二大支柱。
在产品交付端，即便在一代SU7逐步停售、向全新系列切换的断档周期内，小米依然在一季度完成了80856辆新车的交付。汽车业务的毛利率表现出惊人的工业化起点，一季度录得20.1%。然而，由于目前仍处于巨大的工厂重资产折旧、产能爬坡以及庞大的前瞻研发投入期，该分部一季度的净经营亏损达到了31.3亿元。
来源：小米汽车官网
从整体盘面来看，小米的Q1财报呈现出一种“用手机和互联网的利润，去供养汽车和AI梦想”的清晰闭环。
是什么塑造了这份“冲突”的财报？
小米2026年Q1财报利润腰斩、营收下滑的背后，绝非单一维度的市场竞争，而是全球供应链周期、企业战略主动选择以及重资产转型三股力量交织的结果。
一方面，是全球供应链的周期性“索税”。
前面提到，小米手机毛利率从12.4%跌到10.1%，汽车毛利率从去年同期的23.2%掉到20.1%，这两大核心硬件毛利率同时下挫，最直接的原因就是全球核心零部件价格的周期性暴涨。
在一季度，以存储芯片（DRAM和NAND Flash）为代表的核心元器件价格高位运行，给全球电子制造业套上了沉重的成本枷锁。
对于手机平均售价（ASP）刚刚站稳1310元的小米而言，高端化带来的溢价很大程度上被暴涨的存储成本无情地侵蚀了。同样的情况也发生在汽车业务上，动力电池关键原材料及核心车载芯片的价格波动，直接将小米汽车毛利率砸下了3个百分点。小米空有极高的规模和出货，但在上游巨头垄断的供应链周期面前，依然需要支付高昂的周期“索税”。
再进一步，为什么小米手机出货量会暴跌19.2%？财报背后的深层逻辑是小米管理层在战略上的“主动克制”。
在过去，面对供应链成本上涨，厂商往往选择通过大量推出中低端机型（如红米低端系列）来冲高出货量，从而稀释固定成本。
但这一季度，小米坚定地执行了“质量第一”的方针。公司主动对产品矩阵进行了“刮骨疗毒”式的优化，砍掉了大量不赚钱、纯粹为了满足财务报表出货量好看的低端冲量机型。
这种主动放弃低效头寸的代价是出货量的大幅回撤，但换来的却是中国大陆高端手机销量占比冲上23.5%的战略成果。
另一方面，经营利润暴跌近六成，另一个核心推手是小米在费用端近乎疯狂的、不计短期代价的砸钱。
一季度，小米的经营开支总额同比飙升了22.1%，达到188.6亿元。我们逐条拆解这笔钱的去向：
其中，研发开支达到89.5亿元，同比暴涨33.4%。截至一季度末，小米的研发人员总数已经达到了创历史新高的26048人。
销售与推广开支： 达到82.8亿元，同比增长15.0%。这笔钱支撑了小米走向重资产线下零售的庞大野心。截至一季度，小米在中国大陆的线下零售店（小米之家）数量已经突破了1.6万家，其中面积在500平方米以上的“人车家全生态”超级大店超过了260家。
来源：企业财报
营收在收缩，研发、销售、管理三线费用却在疯狂扩张。这种报表上的“错配”，恰恰是雷军执行其“新十年目标”的必然结果——小米正在彻底脱离曾经轻资产、重营销的互联网手机标签，向一个重资产、硬科技、多线作战的工业科技巨头蜕变。
小米未来的长周期挑战
战略定力固然性感，但商业世界从来不缺因战线拉得过长而被生生拖垮的先例。跨过2026年第一季度的分水岭，水面下的暗礁已经开始隐现，小米在接下来的长周期里，必须直面三大核心挑战。
首先，汽车矩阵化跃升的“绞肉机时刻”。
一季度汽车及创新业务亏损31.3亿元，市场对此之所以有容忍度，是因为大家都知道这是单款车型SU7切换期的常态。但真正的考验在今年5月才刚刚开始。
5月21日，小米正式发布了全新SUV车型Xiaomi YU7及其性能图腾YU7 GT（起售价38.99万元，普通版23.35万元）。这标志着小米汽车正式从“单款爆品”进入到了“多车型矩阵化”的跃升阶段。然而，YU7杀入的，恰恰是中国汽车工业竞争最惨烈、内卷最严重的纯电中大型SUV红海。
在这个市场里，前有特斯拉Model Y的全球防线，后有鸿蒙智行矩阵（问界、智界）以及理想、蔚来、极氪等新势力的重兵合围。
一季度财报显示，由于清库和促销，小米汽车的ASP已经从每辆23.8万元微跌到了23.5万元。随着YU7的产能爬坡和渠道铺设，销售费用和价格战将会成为一个持续抽干集团利润的“失血点”。
这31亿的季度亏损，到底还要抗几个季度？在整体车市价格战常态化的背景下，20.1%的汽车毛利率能否在多车型时代死守住？这是第一个巨大的问号。
其次，AI叙事与硬件生态的变现鸿沟。
小米在研发上砸出近90亿，推出了MiMo-V 2.5大模型系列和智能手机AI助手Claw（miclaw）。在科技叙事里，“人车家全生态”在AI Agent的串联下实现了物理和逻辑的全面闭环。
但冷酷的财务现实是：大模型目前在消费电子端（手机、PC）和车载端，根本找不到直接的软件变现路径。无论是小爱同学的升级，还是miclaw带来的体验，在目前卷生态的行业环境下，都只能作为硬件的“附赠功能”免费提供。
这就意味着，AI研发除了给小米带来庞大的研发开支、昂贵的芯片采购以及高昂的服务器算力运营成本（互联网服务的成本压力）之外，短期内无法直接转化成高毛利的互联网服务收入。如何跨越这道技术投入与商业变现之间的巨大鸿沟，避免AI成为另一个拖累利润的黑洞，是小米必须回答的系统性难题。
最后， 重资产运营下的容错率极限。
超过1.6万家小米之家、500平米以上的超级大店、自建的汽车工厂与高端手机智能工厂……今天的小米，其资产结构正在变得越来越“重”。
重资产模式的优势在于壁垒极高，一旦成了，别人很难抄袭；但其致命的死穴在于“高杠杆与低容错率”。
一季度，小米的经营开支同比暴涨22.1%，而总收入却下滑了10.9%。这种“收入剪刀差”如果持续两个季度以上，将会对企业的现金流造成极其恐怖的压力。一旦宏观消费市场出现超预期的波动，或者地缘政治风险导致境外IoT业务（目前创历史新高）受到狙击，小米如此庞大的多线作战架构，其账面资金的消耗速度可能会远超资本市场的想象。
公司可以用回购来展现信心，但资本市场最终要看的是核心资产的自我造血能力。
结尾行至2026年，小米正在推着几个前所未有沉重的巨大飞轮：高端手机、汽车工业、大模型。
2026年Q1的这份财报，是小米在推向这些新飞轮时，必然会经历的“摩擦阻力期”。经营利润缩水六成、出货量下滑，是硬核科技转型必须支付的对价。这是一场极其豪迈的赌局：管理层选择牺牲眼前的短期财务利润，用极具战略定力的姿态，在全行业最卷、最难的两条赛道（新能源车与人工智能）上疯狂倾注筹码。
所以，小米已经把所有的筹码都压在了桌上。它放弃了安全的舒适区，买下了全球硬核科技下半场最昂贵、也最珍贵的那张入场券。接下来的几个季度，多车型的市场绞肉战与AI的落地效率，将决定这场换挡期的豪赌，最终带给小米的是一个伟大的硬核科技帝国，还是一个沉重的泥潭。
红星资本局智慧财报工作室 刘谧
编辑 肖世清 审核 任志江
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